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2011年 12月22日，中信建投證券在北京舉行以“中樞下移的危與機”為主題的投資策略報告會。報告會上，中信建投證券研究所的分析師及特邀的專家們通過對宏觀經(jīng)濟及諸多行業(yè)的分析，就在中國經(jīng)濟中樞下移的過程中2012年的投資策略進行了探討，指出2012年一定是不平凡的一年，是危與機轉換的一年，是一個拐點之年。
宏觀篇
策略會上，中信建投證券首席宏觀分析師黃文濤對2012年的宏觀經(jīng)濟進行了分析，指出中國經(jīng)濟受增長模式和內生動力的制約日益明顯，技術優(yōu)勢趨弱、劉易斯拐點到來、資本產(chǎn)出比攀高，決定了中國經(jīng)濟增長中樞下移的必然性。明年的中國經(jīng)濟仍然處在增長中樞下移過程中，預計全年GDP在8.5％左右。三駕馬車中，投資預計會降至到20％-22％之間，出口增速會緩慢回落到14％左右，消費仍難有效啟動。一季度房地產(chǎn)將帶動整個投資增速回落，隨著出口下降、需求缺乏、生產(chǎn)遭遇阻力，一季度GDP面臨急劇下跌風險，而下半年消費提升，需求彈性恢復，經(jīng)濟有望企穩(wěn)回升。就2012年的貨幣政策，他指出，由于資產(chǎn)價格泡沫和地方財政困局的掣肘，2012年貨幣政策放松注定是維穩(wěn)式放松，而非刺激性放松。他認為，2012年CPI繼續(xù)從波峰向波底推進，經(jīng)濟增速也趨于下行，降息的腳步日益臨近。從大類資產(chǎn)的配置上，2012年債券投資戰(zhàn)勝股票、大宗商品和現(xiàn)金等其他大類資產(chǎn)的概率較大。
中信建投證券研發(fā)部執(zhí)行總經(jīng)理周金濤則在策略會上就2012年投資策略發(fā)表了自己的觀點。他指出，中國經(jīng)濟正處于增長模式改變和經(jīng)濟結構調整期，正經(jīng)歷2008年以來的二次中樞下移。若沒有遭遇外部因素如歐債危機以及可能的美元升值對中國資本市場的沖擊，將以時間換空間逐步向新的增長中樞收斂，比如8%；但是，如果在全球經(jīng)濟失速、美元升值、資本回流中，遭遇內外交織的巨大沖擊，二次中樞下移可能出現(xiàn)一大驚雷。就2012年的市場趨勢，他表示，2012年美元可能走出明顯的升值趨勢，全球流動性將因美元升值而更加復雜，外圍經(jīng)濟體可能存在金融價格下跌、貨幣風險和主權信用風險，應謹防這些因素對國內經(jīng)濟的沖擊。受制于中樞下移的現(xiàn)實，在政府、經(jīng)濟和市場的內生交織中，市場缺乏趨勢性機會，但若因外部因素中國經(jīng)濟出現(xiàn)一次“大危”，對市場來說或是一次大的契機。2012年因中國經(jīng)濟增長中樞處下移中，國內政策結構性的放松，外圍實存的不確定性因素，滬指運行區(qū)間或在2000-2600點，若外部沖擊大，滬指會到1800點。
行業(yè)篇
中信建投證券策略分析師安尉在會上發(fā)布2012年行業(yè)配置報告，他認為明年中國股市會迎來重要底部，其演變則有兩種不同的路徑。第一種是典型的復蘇路徑，即流動性起點余庫存周期低點之后，經(jīng)濟走向短期復蘇，中期則在滯脹中尋求轉型，配置策略是，短期看周期性行業(yè)反彈，中期市場將重歸平淡，消費與成長是分享轉型機會的配置之選。第二種是疊加沖擊的路徑，周期的救贖機制啟動，遭受沖擊后的市場將先大落后大起。在這兩條不同的路徑之下，有兩個配置主題是相對確定的，一個是非制造業(yè)部門的投資擴張，另一個是結構轉型中消費和服務行業(yè)壯大帶來的投資機會。
策略會上，中信建投證券研發(fā)部通信行業(yè)首席分析師戴春榮還就2012年通信行業(yè)的投資機會進行了分析。他認為2012年通信服務行業(yè)整體收入和凈利潤有望加速增長，具體可以關注四大結構性熱點：光通信、北斗產(chǎn)業(yè)、智能終端和移動互聯(lián)網(wǎng)。其中光通信為未來2-3年增長確定性最強的子行業(yè)。相關個股如烽火通信、日海通訊。北斗產(chǎn)業(yè)將在國家大力發(fā)展我國自主導航產(chǎn)業(yè)的基礎上迎來爆發(fā)性發(fā)展，未來十年，北斗產(chǎn)業(yè)年均復合增長率近50%，重點關注國騰電子、北斗星通。智能手機將成為通信消費產(chǎn)品熱點，預計增長將達到50%左右，重點關注卓翼科技。移動互聯(lián)網(wǎng)充分醞釀后，2012年將是真正爆發(fā)點。我們預測2012年整個移動互聯(lián)網(wǎng)市場有望達到2000億規(guī)模，謹慎估計未來2012年保持30%-50%的增速。重點關注中國聯(lián)通、北緯通信、拓維信息。
報告會上房地產(chǎn)行業(yè)分析師指出房地產(chǎn)行業(yè)因受國家宏觀政策調控的影響，2012年房地產(chǎn)股票依舊存有風險，沒有趨勢性的機會。
國內三大風險
策略會上，中信建投證券特邀嘉賓國務院發(fā)展研究中心宏觀經(jīng)濟研究部副部長魏加寧指出，國內經(jīng)濟應防范三大風險：房地產(chǎn)、地方政府融資平臺、民間借貸。應對策略是：穩(wěn)中求進。貨幣政策方面他認為下調存款準備金率和利率適當上調是比較有效的手段；財政政策2012年基調未變，面臨結構性減稅，通過稅費改革減免不合理的稅收。資源稅改革已在全國推開，環(huán)境稅通過開始試點來取得經(jīng)驗從而推開。
解決地方融資平臺的辦法：1、發(fā)行地方債，逐步消化；2、吸引民間資本進入市政建設。地方融資出問題主要責任在于銀行，銀行解決不了由資產(chǎn)管理公司處置。
外圍最大風險
2012年外圍最大風險是美元大幅反彈，大幅度超預期升值。因我國本身就處于增長中樞下移的去泡沫過程中，美元長時間、較大幅度的升值可能引發(fā)共振，加速我國經(jīng)濟中泡沫的破滅。若世界各地都沒有好的投資機會，貨幣不會形成方向性流動，以前，雖然我國經(jīng)濟中存在的風險相對較高，但較高的收益率還是留住了很多資本。當我國去泡沫化，經(jīng)濟前景堪憂之時，美元的持續(xù)升值，必然吸引資本向美國流動，這就會導致資產(chǎn)價格下降，加速去泡沫化的過程。即使那時人民幣采取跟隨美元走勢的策略，因投資美國的風險明顯小于中國，海外資金也會選擇流向美國而不來中國。而原來待在中國的也會有部分資金選擇去美國。所以，如果美元升值與中國去泡沫過程共振，中國經(jīng)濟在未來兩年內的情況會非常不樂觀。
重要說明：以上內容為作者對策略會的自我理解，不代表本報觀點?？杉尤隥Q群64907011免費索取本次策略會的詳細資料。
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