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楊威繪(人民圖片) 外匯儲(chǔ)備究竟是誰(shuí)的錢？ 外匯儲(chǔ)備是央行的錢，也代表國(guó)民財(cái)富，不能理解成一般意義上中國(guó)老百姓的“血汗錢”，不能無(wú)償使用 “出口創(chuàng)匯”──對(duì)這個(gè)前些年熱火朝天的口號(hào)，許多人至今仍記憶猶新。于是，有觀點(diǎn)認(rèn)為，我國(guó)外匯儲(chǔ)備是國(guó)內(nèi)千千萬(wàn)萬(wàn)企業(yè)或個(gè)人用實(shí)實(shí)在在的商品、能源、資源及隱性的環(huán)境代價(jià)換來(lái)的，是老百姓的“血汗錢”。 外匯儲(chǔ)備究竟是誰(shuí)的錢？要回答這個(gè)問題，首先須了解我國(guó)的外匯儲(chǔ)備是怎么來(lái)的。中國(guó)的企業(yè)和個(gè)人出口商品或勞務(wù)，掙回美元等外匯，然后將這些外匯的一部分或全部賣給銀行獲得人民幣。外商對(duì)中國(guó)投資也往往需要將手中的部分或全部外匯資金換成人民幣，也得將外匯賣給銀行。銀行在保留一定額度外匯用于日常業(yè)務(wù)后，將其余外匯在銀行間外匯市場(chǎng)上賣出。外匯一旦被央行購(gòu)買就成為國(guó)家外匯儲(chǔ)備。需要指出的是，我國(guó)已不再實(shí)施強(qiáng)制結(jié)售匯制度，企業(yè)出口等所獲外匯收入，可根據(jù)其經(jīng)營(yíng)需要自行保留或賣給銀行。 從這個(gè)過(guò)程中可以看出，企業(yè)和個(gè)人不是把外匯無(wú)償交給央行，而是通過(guò)銀行賣給央行，并獲得了等值人民幣。這些交易都是出于等價(jià)和自愿的原則，企業(yè)和個(gè)人的經(jīng)濟(jì)利益在外匯與人民幣兌換時(shí)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)，即“銀貨兩訖”。另一方面，央行購(gòu)買外匯，要付出等值的人民幣，這個(gè)過(guò)程表現(xiàn)為人民幣投放，也就是“發(fā)票子”。換言之，外匯儲(chǔ)備是央行用“發(fā)票子”這種向社會(huì)負(fù)債的方式“買”來(lái)的，在央行的資產(chǎn)負(fù)債表上，資產(chǎn)方為外匯儲(chǔ)備，負(fù)債方則是等值的人民幣投放?？此乒怩r的外匯儲(chǔ)備其實(shí)并非央行的“凈資產(chǎn)”，背后對(duì)應(yīng)的是等量負(fù)債。 “比如，截至今年6月末，外匯儲(chǔ)備余額為31975億美元，相應(yīng)的央行負(fù)債為22.6萬(wàn)億元，也就是說(shuō)，近3.2萬(wàn)億美元的外匯儲(chǔ)備是央行用22.6萬(wàn)億元人民幣‘買’來(lái)的。這22.6萬(wàn)億元人民幣最終體現(xiàn)為流通中現(xiàn)金、各類銀行機(jī)構(gòu)在央行的存款、央行票據(jù)等各種央行負(fù)債的形式”，對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院院長(zhǎng)丁志杰說(shuō)。 由此可見，首先，外匯儲(chǔ)備是央行的錢，并且由于它是央行以負(fù)債方式形成的資產(chǎn)，因而不能無(wú)償使用。 其次，外匯儲(chǔ)備代表著國(guó)民財(cái)富，但也不能理解成一般意義上中國(guó)老百姓的“血汗錢”。從源頭看，外匯儲(chǔ)備一部分來(lái)自出口，這是國(guó)內(nèi)企業(yè)或個(gè)人辛勤勞動(dòng)的結(jié)果，可說(shuō)是中國(guó)老百姓的“血汗錢”，這筆財(cái)富由央行以外匯儲(chǔ)備的形式持有，老百姓以等值人民幣的形式持有。“外匯儲(chǔ)備還有一部分來(lái)自外商投資等資本流入，這部分恐怕談不上是中國(guó)老百姓的‘血汗錢’了”，丁志杰說(shuō)。 還有觀點(diǎn)認(rèn)為，外匯儲(chǔ)備是央行“發(fā)票子”“買”來(lái)的，但央行每多發(fā)一單位貨幣，老百姓手里的貨幣就要貶一點(diǎn)值，發(fā)得越多，貶得就越多，這相當(dāng)于央行向全國(guó)人民征收了鑄幣稅。因此說(shuō)到底，外匯儲(chǔ)備是老百姓“交稅”買來(lái)的。 “這里錯(cuò)用了鑄幣稅的概念”，中國(guó)建設(shè)銀行高級(jí)研究員趙慶明坦言，在金、銀本位等商品貨幣制度下，貨幣幣值與其內(nèi)在價(jià)值之差就是鑄幣稅。比如，一枚幣值1文的銅錢，鑄造成本(內(nèi)在價(jià)值)如果是0.3文，那么鑄幣稅就是0.7文。“央行通過(guò)購(gòu)買外匯發(fā)行紙幣，雖然紙幣的印刷成本可以忽略不計(jì)，但由于紙幣的內(nèi)在價(jià)值相當(dāng)于與其幣值等值的外匯，因而不存在鑄幣稅。” “至于說(shuō)新發(fā)貨幣會(huì)導(dǎo)致原有貨幣貶值，那是在封閉經(jīng)濟(jì)條件下，由于更多的貨幣追逐不變的商品，可能會(huì)貶值。而在開放經(jīng)濟(jì)條件下，新發(fā)貨幣可以換成外匯進(jìn)口商品，貨幣和商品之間就不存在你多我少的問題，也就不會(huì)導(dǎo)致原有貨幣貶值”，趙慶明分析。 丁志杰認(rèn)為，新發(fā)貨幣最終會(huì)被企業(yè)和居民持有，這些貨幣也是財(cái)富的一種形式，因而新發(fā)貨幣談不上是“征稅”。 外匯儲(chǔ)備多不多？ 按照傳統(tǒng)觀點(diǎn)，我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)最低警戒線，這么多外匯儲(chǔ)備是傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式運(yùn)行的結(jié)果 人民幣匯率改革以來(lái)，我國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)步入了“快車道”：2006年2月，超過(guò)日本位居世界第一；同年10月，突破1萬(wàn)億美元大關(guān)；2009年4月，突破2萬(wàn)億美元；2011年3月，突破3萬(wàn)億美元。面對(duì)這條陡峭上升的曲線，公眾不禁要問：外匯儲(chǔ)備是不是太多了？ 一國(guó)持有多少外匯儲(chǔ)備算適度，在理論和實(shí)踐中沒有統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)。國(guó)際上也只是定義了外儲(chǔ)的低限，高限則沒有共識(shí)。“傳統(tǒng)觀點(diǎn)認(rèn)為，外匯儲(chǔ)備不得少于3個(gè)月的進(jìn)口額、10%的GDP和30%的外債，而去年底我國(guó)外匯儲(chǔ)備為2.85萬(wàn)億美元，可以滿足22.5個(gè)月的進(jìn)口、相當(dāng)于48.44%的GDP和5.2倍的外債。按照傳統(tǒng)觀點(diǎn)，我國(guó)外匯儲(chǔ)備已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)最低警戒線，總量比較充裕，但究竟多少合適，目前沒有定論，需要綜合考慮本國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)條件、經(jīng)濟(jì)開放程度、利用外資和國(guó)際融資能力、經(jīng)濟(jì)金融體系的成熟程度等多方面因素”，丁志杰說(shuō)。 比如，我國(guó)外匯儲(chǔ)備現(xiàn)狀是“藏匯于國(guó)”，與3.2萬(wàn)億美元外匯儲(chǔ)備相比，企業(yè)和居民的外匯存款僅2500億美元左右，絕大部分外匯資產(chǎn)在政府手里。而發(fā)達(dá)國(guó)家大多“藏匯于民”，2010年，日本、德國(guó)、英國(guó)、美國(guó)的民間外匯資產(chǎn)分別高達(dá)4.99萬(wàn)億、6.91萬(wàn)億、12.78萬(wàn)億和15.4萬(wàn)億美元。雖然這些國(guó)家的官方外匯儲(chǔ)備不及我國(guó)，但加上民間這一塊，其外匯資產(chǎn)均遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)我國(guó)。 我國(guó)是一個(gè)發(fā)展中大國(guó)，保持充足的外匯儲(chǔ)備對(duì)于確保國(guó)際清償能力、提高風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)能力、維護(hù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)金融安全等具有重大意義。不過(guò)，巨額外儲(chǔ)猶如一把“雙刃劍”，也帶來(lái)四個(gè)“不利于”： 不利于宏觀調(diào)控的有效性。央行買入外匯形成儲(chǔ)備，必須投放等值的人民幣(稱為外匯占款)，因此，外匯儲(chǔ)備的高速增長(zhǎng)也意味著央行被動(dòng)投放的人民幣在高速增加，如果不能及時(shí)完全對(duì)沖、回收，就會(huì)向市場(chǎng)注入過(guò)多的流動(dòng)性，加大通脹壓力和資產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)。 不利于營(yíng)造良好的外部環(huán)境。外匯儲(chǔ)備的高速增長(zhǎng)會(huì)引起國(guó)際上對(duì)我國(guó)貿(mào)易狀況和人民幣幣值的高度關(guān)注，容易誘發(fā)爭(zhēng)端。 不利于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。時(shí)下，外匯占款已成為貨幣發(fā)行的主要方式，長(zhǎng)此以往，會(huì)出現(xiàn)創(chuàng)匯較多的東部地區(qū)資金多、創(chuàng)匯較少的中西部地區(qū)資金少，創(chuàng)匯較多的第二產(chǎn)業(yè)資金多、創(chuàng)匯較少的第三產(chǎn)業(yè)資金少等現(xiàn)象。 不利于保值增值。當(dāng)前歐美債務(wù)危機(jī)蔓延、國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，將對(duì)巨額外儲(chǔ)的保值增值帶來(lái)挑戰(zhàn)。 需要強(qiáng)調(diào)的是，這么多外匯儲(chǔ)備并非我們刻意追求，而是傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式運(yùn)行的結(jié)果。 經(jīng)濟(jì)學(xué)中有一個(gè)國(guó)民收入恒等式：儲(chǔ)蓄－投資＝出口－進(jìn)口。改革開放以來(lái)，隨著我國(guó)消費(fèi)率的不斷下滑，儲(chǔ)蓄率不斷攀升，根據(jù)恒等式，當(dāng)儲(chǔ)蓄率超過(guò)投資率時(shí)，出口必然會(huì)大于進(jìn)口，從而形成貿(mào)易順差，引發(fā)外匯源源涌入。“外匯儲(chǔ)備激增，根子就在于長(zhǎng)期以來(lái)我國(guó)國(guó)內(nèi)需求特別是消費(fèi)需求不足、過(guò)度依賴出口，而要轉(zhuǎn)變這種經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式仍需時(shí)日”，趙慶明說(shuō)。 此外，長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)在涉外經(jīng)濟(jì)政策上“獎(jiǎng)出(出口)限入(進(jìn)口)”、在外匯管理政策上“寬進(jìn)(流入)嚴(yán)出(流出)”，以及由于人民幣存在升值預(yù)期，企業(yè)和居民普遍不愿持有和保留外匯等因素，也都助推了外匯儲(chǔ)備的快速增長(zhǎng)。 專家認(rèn)為，應(yīng)對(duì)外儲(chǔ)激增的“方子”是使其增量部分放緩速度，存量部分用好管好，打個(gè)比方，就是把進(jìn)水龍頭關(guān)小點(diǎn)，出水龍頭開大點(diǎn)，這樣池子里的水位才不至于過(guò)快上漲。就增量部分而言，應(yīng)當(dāng)加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，按照“擴(kuò)內(nèi)需、調(diào)結(jié)構(gòu)、減順差、促平衡”的思路，著力擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求特別是消費(fèi)需求，如此，方為治本之策。 外匯儲(chǔ)備能不能分？ 無(wú)償分給民眾，會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹、央行破產(chǎn)等嚴(yán)重后果，“花”外儲(chǔ)應(yīng)堅(jiān)持有償使用、境外使用的原則 有人說(shuō)，近年來(lái)我國(guó)香港、澳門政府常常向所有市民派發(fā)數(shù)千甚至上萬(wàn)現(xiàn)金，俗稱“派糖”。既然我國(guó)外匯儲(chǔ)備太多了也不好，能不能分些給民眾？ 讓我們來(lái)推演一下假如把外匯儲(chǔ)備“分”了，會(huì)產(chǎn)生什么樣的后果。首先，在央行的資產(chǎn)負(fù)債表上，外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)對(duì)應(yīng)著等值的人民幣負(fù)債，如果分掉資產(chǎn)，不動(dòng)負(fù)債，其結(jié)果就是央行資不抵債，陷入破產(chǎn)境地。其次，假如老百姓“分”到了外匯儲(chǔ)備，他只能將這些外匯換成人民幣才能在國(guó)內(nèi)花，這樣一來(lái)就會(huì)形成人民幣的“二次投放”：當(dāng)其將外匯賣給銀行時(shí)，會(huì)形成一次投放，而這些外匯被銀行在銀行間外匯市場(chǎng)賣掉、最終被央行收購(gòu)時(shí)，會(huì)形成二次投放。“二次投放”的后果就是濫發(fā)人民幣，會(huì)造成通貨膨脹等嚴(yán)重后果。 “港澳地區(qū)政府用來(lái)‘派糖’的錢來(lái)自財(cái)政盈余，這是政府的凈資產(chǎn)，可以用來(lái)分配。事實(shí)上，盡管香港外匯儲(chǔ)備一直位居世界前列，卻沒有拿來(lái)進(jìn)行過(guò)所謂‘派糖’”，趙慶明說(shuō)。 還有人說(shuō)，外匯儲(chǔ)備應(yīng)“取之于民，用之于民”，如果直接分給民眾不合適，是否可以剝離一部分外匯儲(chǔ)備成立主權(quán)養(yǎng)老基金，以充實(shí)我國(guó)社會(huì)保障體系？國(guó)外利用外匯儲(chǔ)備建立主權(quán)養(yǎng)老基金的方式已存在幾十年，如挪威1990年建立的“政府全球養(yǎng)老基金”。 應(yīng)當(dāng)說(shuō)，無(wú)償剝離外匯儲(chǔ)備充實(shí)社保體系，其性質(zhì)同無(wú)償分給民眾一樣，會(huì)造成不良后果。“不過(guò)，倒是可以考慮由財(cái)政發(fā)債的方式來(lái)購(gòu)買部分外匯儲(chǔ)備，成立主權(quán)養(yǎng)老基金”，丁志杰說(shuō)。 事實(shí)上，我國(guó)外匯儲(chǔ)備的投資收益是上繳財(cái)政的，這筆錢可以用于包括社保在內(nèi)的各種用途。曾任國(guó)務(wù)院總理的朱镕基在新近出版的《朱镕基講話實(shí)錄》中披露：“去年(指2002年)國(guó)家財(cái)政很困難，財(cái)政部早已做好收支平衡，快到年底時(shí)，突然蹦出來(lái)一筆收入，有407億元，主要就是外匯儲(chǔ)備的收益。我決定這筆錢先不要用了，把它全部撥入全國(guó)社會(huì)保障基金。” 趙慶明說(shuō)，世界上外匯儲(chǔ)備主要有兩種形成方式：一種是像我國(guó)那樣，由央行投放人民幣購(gòu)入外匯形成外儲(chǔ)；另一種是財(cái)政出資形成外儲(chǔ)，其中日本等國(guó)家由財(cái)政發(fā)行特別國(guó)債購(gòu)買外匯形成外儲(chǔ)，挪威、新加坡等國(guó)家則由財(cái)政用凈盈余購(gòu)買外匯形成外儲(chǔ)。“只有挪威、新加坡模式才能免費(fèi)使用外儲(chǔ)，因?yàn)檫@是財(cái)政凈盈余買來(lái)的，不對(duì)應(yīng)負(fù)債。日本模式由于外儲(chǔ)對(duì)應(yīng)著負(fù)債，也不能免費(fèi)使用。” 說(shuō)到這里，“花”我國(guó)外匯儲(chǔ)備的兩大原則也就明朗了：一是有償使用；一是境外使用，在境內(nèi)“花”會(huì)導(dǎo)致人民幣“二次投放”。 專家認(rèn)為，應(yīng)當(dāng)積極探索利用外儲(chǔ)支持國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方式，比如進(jìn)口國(guó)內(nèi)緊缺的能源、資源，形成能源、資源儲(chǔ)備，再如支持國(guó)內(nèi)企業(yè)“走出去”，擴(kuò)大對(duì)外投資等。 也有專家提出了大膽的思路。“外匯儲(chǔ)備原則上不能無(wú)償使用，但由于央行發(fā)行的貨幣流通時(shí)，有很大一部分沉淀下來(lái)，不存在償付壓力，拿出資產(chǎn)方即外匯儲(chǔ)備的一部分，用于支持國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和改善民生，不會(huì)帶來(lái)太大的風(fēng)險(xiǎn)。未來(lái)可在這方面作些嘗試”，丁志杰說(shuō)。 外匯儲(chǔ)備投資是否劃算？ 持有美國(guó)國(guó)債不是最佳方案，而是現(xiàn)有條件下的現(xiàn)實(shí)選擇，應(yīng)適時(shí)、穩(wěn)健地推進(jìn)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)多元化 根據(jù)美國(guó)財(cái)政部報(bào)告，中國(guó)是美國(guó)國(guó)債最大持有者。在美債信用評(píng)級(jí)下調(diào)、美元貶值的背景下，外匯儲(chǔ)備持有如此大額的美國(guó)國(guó)債是否面臨越來(lái)越大的風(fēng)險(xiǎn)？ 我國(guó)外匯儲(chǔ)備持有美國(guó)國(guó)債是市場(chǎng)投資行為，根據(jù)市場(chǎng)狀況動(dòng)態(tài)調(diào)整。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，從一定意義上說(shuō)，持有美國(guó)國(guó)債不是最佳方案，而是現(xiàn)有條件下的現(xiàn)實(shí)選擇。 一方面，國(guó)際金融危機(jī)并未動(dòng)搖美元在國(guó)際貨幣體系中的主導(dǎo)地位，在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)還找不到可以替代美元的資產(chǎn)。事實(shí)上，目前美國(guó)國(guó)債仍是全球規(guī)模最大、品質(zhì)最優(yōu)、流動(dòng)性最好、信譽(yù)最佳的國(guó)債。“越是形勢(shì)動(dòng)蕩，美元資產(chǎn)就越是‘避風(fēng)港’。近期，隨著歐債危機(jī)再掀波瀾，美國(guó)國(guó)債再度受到避險(xiǎn)資金追捧，收益率連創(chuàng)新低，說(shuō)明全球購(gòu)買者眾多”，丁志杰說(shuō)。 另一方面，其他幣種國(guó)債要么市場(chǎng)容量小，要么當(dāng)?shù)夭粴g迎。“在歐元區(qū)國(guó)債中，最好的是德國(guó)國(guó)債，但其規(guī)模僅相當(dāng)于美國(guó)的1/5，而且德國(guó)國(guó)民儲(chǔ)蓄率較高，國(guó)債都是國(guó)民自己購(gòu)買，留給外來(lái)資金的空間很小。再看日本國(guó)債，日本的國(guó)民儲(chǔ)蓄率更高，吸納外來(lái)資金的能力較弱，并且日本政府的負(fù)債率已超過(guò)GDP的200%”，趙慶明分析。 至于黃金、白銀等貴金屬和石油、鐵礦石等國(guó)際大宗商品，在我國(guó)外匯儲(chǔ)備投資組合中已包含與之相關(guān)的投資。這些商品和能源資源價(jià)格波動(dòng)較大、市場(chǎng)容量相對(duì)有限、交易和收儲(chǔ)成本較高，不適合外儲(chǔ)大規(guī)模投資，否則可能會(huì)推升其市場(chǎng)價(jià)格，反而不利于我國(guó)居民消費(fèi)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展。 “有人說(shuō)，既然沒有最佳方案，外儲(chǔ)干脆存銀行得了?？墒谴驺y行不僅收益更低，并且在國(guó)外，銀行破產(chǎn)的可能性遠(yuǎn)高于政府破產(chǎn)的可能性，還不如買國(guó)債”，趙慶明說(shuō)。 不過(guò)，專家也認(rèn)為，應(yīng)密切關(guān)注世界經(jīng)濟(jì)、國(guó)際金融和外匯市場(chǎng)走勢(shì)，適時(shí)、穩(wěn)健地推進(jìn)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)多元化，最大限度減少國(guó)際金融市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)我造成的負(fù)面影響，更好地實(shí)現(xiàn)外儲(chǔ)保值增值。“盡管不能全盤否定持有美元資產(chǎn)的合理性，但也不能忽視可能存在的問題，即持有的美元資產(chǎn)是否過(guò)多以及過(guò)多帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。美債降級(jí)事件表明，過(guò)去我們認(rèn)為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)實(shí)際上也是有風(fēng)險(xiǎn)的”，丁志杰說(shuō)。
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